物流｜跨境电商物流：再论出海关于物流端的关键问题

文｜扈世民 张昕玥

全托管模式创新带来电商出口需求的裂变，极致供应链管理打造全链路性价比优势，成为应对税务等风险、助力中国制造出海的核心利器，我们认为2024~25年运价红利释放为跨境电商物流龙头盈利同比增长的关键。我们在前序报告的基础上，针对海运分流影响、电商和普货出口结构、运价周期的持续性等关键问题进行讨论。

▍全托管模式创新化解需求痛点，多环节打造价格优势助力出海。

全托管模式创新在于降低商家进入门槛和运营成本、同时履约端通过合单控制配送成本，料将引领跨境电商平台发展方向，驱动物流需求裂变持续演绎。我们测算2024/25年Temu/Shein/AE电商货量同增67%、44%。全托管模式下，平台全面介入选品、运营、流量投放、全程物流和售后服务等，化解传统电商模式下难以解决的跨境电商物流链路较长、复杂度高、时效性低、数据追踪差等痛点。Temu在典型品类上比亚马逊价格便宜50%左右，选择同类型的典型电商产品，我们测算Temu vs. Amazon经销商/平台贡献价格节降占比67%/33%，极致供应链管理打造全链路性价比优势成为应对税务等风险、助力中国制造出海的核心利器。

▍如何理解海运分流影响？

空运、海运分别对应跨境物流点对点和海外仓模式，从时效到全链路成本，点对点空运模式无限接近Amazon FBA，同时账期和库存具有明显优势，降低商家的滞销风险（Amazon/Temu库存周期分别28/7天）。我们预计在跨境电商平台贡献出口需求主要边际增量的背景下，未来3年海运对跨境物流空运分流的风险可控。我们测算Amazon Standard& Expedited海运单位成本12~16美元/票，而空运专线包机模式成本约为14~15美元/票，随着电商平台货量进一步增加，空运单票成本有望进一步下探。从配送时效上看，Temu最快配送时效5-8天、持平亚马逊标准配送时效，更短库存周期化解滞销风险成为商家选择空运的重要因素。

▍如何理解电商和普货出口结构？

极致供应链管理打造全链路性价比优势，叠加多重营销策略刺激更多海外需求增量，料2024年跨境电商龙头加速发力。我们预计2024-25年跨境电商空运出口货量CAGR有望同比+55%，推动整体空运量CAGR提升至22%，供需差相对高位成为运价红利释放的关键。市场担忧普货空运运量增速，我们假设2025年悲观/基准/乐观三种情况下，普货空运出口增速0%/2.5%/5%，则2025年空运需求有望同增19%/20%/21%至1,106/1,119/1,132万吨，因此无需过度悲观。根据Wind，海外大型零售商CY2023Q3的库销比低于或接近2019年附近水平，期待欧美补库存拐点带动普货出口需求修复。

▍如何看周期的持续性？

我们曾测算欧美线2024年供需增速差分别为6/10.1~13.6pcts。在此基础上，我们对2025年欧美线供需增速差进一步测算，不同于集装箱周期，我们预计2024-25年国内航司全货机供给CAGR 11%~12%，供给端强约束为运价弹性释放提供必要条件。我们测算2025年美线（假设2025年底中美航线客班恢复至2019年的80%）、欧线（假设2025年底中美航线客班恢复至2019年的100%）供需增速差为9.6/14.7pcts，为2025年运价弹性进一步释放奠定基础。

▍风险因素：

海外宏观经济增速下行超预期；地缘政治形势进一步恶化；跨境电商需求增长放缓；空运价格大幅下跌。

▍投资策略：

头部电商平台和独立站订单向更具竞争优势的综合物流服务商集中，物流能力提升过程中，优质物流龙头竞争优势有望持续扩大。

本文节选自中信证券研究部已于2024年3月8日发布的《物流与出行服务行业跨境电商物流研究笔记之二—再论出海关于物流端的关键问题》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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